成立于1929年，迄今已经发展了近百年的珠宝大亨周大福（01929.HK），当前的业绩下滑压力显得尤其之大。随着金价攀升至历史高位，消费者的购买热情遇冷显著。在此情况下，周大福一方面持续关闭门店，另一方面下调了未来几年的盈利预测。而从投资者信心方面，不少机构也下调了对周大福的盈利展望及目标价。

    日前，周大福发布了2025财政年度上半年（截至2024年9月30日六个月，下称“2025财年上半年或报告期内”）业绩报告。报告期内，周大福珠宝实现营收394.08亿港元，同比下滑20.4%，实现归母净利润25.30亿港元，同比下滑44.4%。

    周大福表示，2025财政年度上半年，营商环境持续受宏观不确定性及外部因素影响，尤其是金价创新高，继续影响消费意欲。净利润下跌主要归因于期内国际金价大幅波动，以致重估黄金借贷合约产生亏损，而去年同期则录得黄金借贷重估收益。

    金价上涨的另一面是，周大福毛利率同比增加了6.5个百分点，至31.4%。据悉，今年4月到9月期间，国际黄金现货价格“伦敦金”从约2328美元/盎司，一路涨至2634美元/盎司的高位，合计涨幅约13%。

    而根据世界黄金协会数据显示，今年第三季度，中国市场金饰需求较去年同期下降34%，金饰销量仍远低于往年的水平，同时今年第三季度的销量也创下2010年以来新低，低于十年均值36%。2025财年上半年，中国内地营业额为330.31亿港元，占周大福整体营业额83.8%，为其贡献经营溢利接近90%。

    然而，中国内地市场在2025财年上半年营业额同比下跌18.8%。同时，中国香港、中国澳门及其他市场，因市民外游及内地旅客消费模式和喜好转变而受影响，导致期内营业额下跌27.9%。

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    招银国际研报认为，周大福上半财年收入按年跌20%，符合市场预期，中期净利润按年倒退44%，则较市场普遍预期低20%，相信是受到消费情绪疲软，以及金价上涨导致黄金贷款公允价值损失的拖累。

    考虑到消费情绪可能持续疲软，金价亦可能继续波动，招银国际相信下半财年周大福将继续受压，因此将未来盈利预测下调20%至30%，预计2025至2027财年净利润将按年下跌23.3%、上升28.1%及上升6.8%；收入预测亦下调15%至20%，至下跌16.2%、下跌2.4%及上升3.2%。招银国际相应将目标价下调至10港元，对应2025财年预测市盈率约20倍，评级“买入”。

    花旗银行则认为，尽管周大福基本利润率强劲，但因金价上涨导致对冲活动严重亏损。由于蛇年销售通常较龙年疲弱，管理层预计生肖产品销售在第四财季将面临挑战。花旗将目标价从11.4港元下调至9.4港元，维持“买入”评级。